تحلیل بنیادی و اثرات بهره برداری از پروژه کلاف سرمدابرکوه بر نماد تجلی

معدن۲۴:شرکت تجلی توسعه معادن و فلزات با نماد تجلی از آذرماه سال ۱۴۰۰ در تابلوی دوم فرابورس پذیره نویسی و عرضه شد. 

با بررسی صورتهای مالی و امید نامه شرکت ملاحظه می شود در زمان پذیره نویسی پرتفوی بلند مدت این شرکت متشکل از پنج پروژه فولادی است که سه پروژه آن در شرکت سرمدابرکوه و مابقی در شرکتهای دیگر طبقه بندی شده است.

با نگاهی به این پرتفوی و ماموریت اصلی شرکت که در ابتدا تکمیل پروژه های فولادی از معدن تا نورد است، به وضوح آشکار است با یک شرکت پروژه محور رو به رو هستیم. 

پس برای تحلیل و ارزیابی این هلدینگ نمی توان به سراغ Epsیا Dps یا P/E آن برویم چون سرمایه گذاریهای بلند مدت این هلدینگ در برگیرنده شرکتهایی است که همگی در حال اجرای پروژه بوده و بدیهی است تا زمان بهره برداری و شروع فعالیت نمی توانند سود داشته باشند که قابل تقسیم و شناسایی آن در هلدینگ تجلی باشد.

حال شاید سودهای شناسایی شده طی سالهای ۱۴۰۰لغایت ۱۴۰۲ در گزارشات مالی منجر به سوال در ذهن مخاطبین شود که ریشه و منشأ آن کجاست؟چنانچه صورتهای مالی و گزارشات شرکت به دقت بررسی شود،  بخشی از دارایی های شرکت در سرفصل سرمایه گذاریهای کوتاه مدت طبقه بندی شده است. این سرمایه گذاریها اساساً بابت تأمین مالی پروژه های تعریف شده که به تدریج بنا به نیاز مالی هر پروژه و درصد پیشرفت آن فروخته می شود و وجوه حاصل از فروش در قالب شرکت در افزایش سرمایه به شرکتهای زیرمجموعه پرداخت می شود. بدیهی است فروش سرمایه گذاریهای کوتاه مدت بنا به مؤلفه هایی نظیرقیمت تمام شده ، قیمت فروش و همچنین مبلغ فروش و Dps آن شرکتها منجر به شناسایی درآمد طی سنوات قبلی برای هلدینگ تجلی شده است.این روند طی سال ۱۴۰۳ نیز ادامه یافته اما بدلیل کاهش قیمت سهام در بازار بورس اوراق بهادار، فروش سرمایه گذاریهای کوتاه مدت در مواردی سودی نداشته است.

اما نکته قابل تأمل این است که علیرغم  این مسئله فروش ها منجر به تأمین منابع مورد نیاز و تزریق آن به پروژه ها شده است.

پس بخش عمده ای از درآمدهای شناسایی شده طی سنوات قبل، درآمد اصلی و پایدار شرکت نیست که تکرار شونده و قابلیت تحلیل تکنیکال درباره قیمت سهم داشته باشد چون همانگونه که پیشتر بیان شد فروش سرمایه گذاریهای کوتاه مدت صرف افزایش سرمایه گذاریهای بلند مدت و به مفهوم دقیق تر پیشرفت فیزیکی پروژه ها می باشد که پس از تکمیل و بهره برداری منشأ اصلی سودسازی برای تجلی خواهد بود.

پس آنچه در شرکت تجلی جهت ارزیابی قیمت سهام باید مورد پایش و بررسی قرار گیرد درصد پیشرفت پروژه و تاریخ بهره برداری است و ورود شرکتها به بورس و فرابورس است.

 بخش دیگری که منجر به شناسایی سود در این هلدینگ می شود درآمد حاصل از واحد نورد در شرکت سرمد ابرکوه است. این شرکت در حال حاضر یک واحد نورد برای تولید میلگرد با ظرفیت ۴۵۰هزار تن در سال در کناراجرای ۳ پروژه کلاف،احیا و فولادسازی دارد. به عبارتی شرکت سرمدابرکوه علاوه بر اجرای پروژه، یک واحد درحال بهره برداری دارد که درآمد حاصل از آن منجر به شناسایی سود در هلدینگ تجلی می شود. آنچه در شرکت سرمد ابرکوه قابل توجه است حاشیه سود واحد نورد و تولید میلگرد است.در واحد نورد فرآیند اصلی، خرید شمش و تولید میلگرد می­باشد که بصورت رایج حاشیه سود عملیاتی آن بین ۵ تا ۶ درصد می­باشد. درصورتیکه حاشیه سود تولید کلاف که تکمیل کننده سبد محصولات تولیدی شرکت سرمدابرکوه می­باشد بین ۱۵ تا ۱۶ درصد است که بیانگر رشد تقریباً ۳ برابری نسبت به تولید میلگرد است و هرچقدر تولیدات شرکت از میلگرد فاصله گیرد و ظرفیت آن با تولید کلاف اختصاص یابد سود شرکت سرمدابرکوه افزایش خواهد یافت که محاسبات انجام شده با قیمت ­های فعلی نشان می­دهد اگر ظرفیت تولیدی ۴۵۰هزارتن در سال واحد نورد تماماً به کلاف اختصاص یابد سود عملیات شرکت سرمد ابرکوه حدود ۲ برابر مبلغ فعلی خواهد شد که در این صورت سودی که نصیب شرکت تجلی خواهد شد معادل کل سود ۱۴۰۲ این شرکت می­شود. پروژه کلاف در دی ماه ۱۴۰۳ بصورت رسمی افتتاح و تولیدات آن بصورت تجاری و از طریق بورس کالا روانه بازار مصرف است.

از دیگر نکات قابل تأمل، وضعیت پروژه­ های احیاء و فولاد سازی در شرکت سرمد ابرکوه است. برای تبیین دقیق تر تصویر شماتیک زنجیره استخراج سنگ آهن از معدن تا تولید مقاطع فولادی بصورت ذیل ارائه می­ شود:

همانگونه در تصویر مشاهده می شود شرکت سرمد ابرکوه درحال حاضر فقط در واحد نورد با تولید میلگرد و کلاف فعالیت تجاری دارد. برای تولید میلگرد و کلاف، شمش مورد نیاز خریداری و شرکت سرمد ابرکوه در زنجیره تولید فقط از سود واحد نورد برخوردار است.

اما با بهره بهره برداری از واحد­های احیاء و فولاد سازی، در سال آینده بجای خرید شمش می بایست گندله خریداری کند چون، آهن اسفنجی و شمش را تولید خواهد شد این فرآیند منجر می شود، سود عملیاتی بسیار بیشتری از زنجیره را  سهم خود کند.

طبق آمار، واحد احیاء نزدیک ۵۰ درصد و واحد فولاد سازی از ۶۸ درصد پیشرفت فیزیکی برخوردار هستند و هرچقدر درصد تکمیل این پروژه­ها بیشتر شود فاصله زمانی رسیدن به سود کمتر خواهد شد پس درصد پیشرفت پروژه همانگونه که بیان شد اهمیت بسیار جدی در ارزیابی سهم تجلی خواهند داشت. نکته ای که در بازار سرمایه میبایست مورد توجه قرار گیرد.